La dollarisation se produit lorsque les résidents d’un pays utilisent une monnaie étrangère pour remplir tout ou partie des fonctions de la monnaie : payer, fixer des prix, épargner, prêter ou conclure des contrats. Bien que le terme fasse référence au dollar américain, il peut également décrire l’adoption de n’importe quelle monnaie étrangère.
Toute économie où circulent des dollars n’est pas officiellement dollarisée. Il arrive que la monnaie locale conserve son cours légal, mais que les personnes préfèrent épargner ou conclure des contrats dans une autre monnaie. Dans d’autres cas, l’État adopte formellement une devise étrangère et cesse d’émettre sa propre monnaie nationale.
Cette différence compte. La dollarisation peut limiter le pouvoir discrétionnaire en matière monétaire et supprimer une source de risque de change, mais elle réduit également les outils disponibles face à une crise. Ses effets dépendent du dispositif adopté et de la qualité des institutions qui l’accompagnent.
Idée clé : Dollariser ne consiste pas simplement à changer les billets en circulation. Cela revient à modifier qui émet la monnaie, comment l’économie s’ajuste et quelles ressources existent pour faire face à une urgence financière.
Trois formes distinctes de dollarisation
Il convient de distinguer trois phénomènes souvent confondus.
Dollarisation officielle ou intégrale
Une monnaie étrangère devient le moyen de cours légal prédominant ou exclusif, et l’autorité nationale cesse d’émettre une monnaie propre distincte. Les prix, impôts, salaires et contrats en viennent à être libellés dans la monnaie adoptée selon les règles de la transition.
Cela n’oblige pas à supprimer la banque centrale. Certaines de ses fonctions peuvent changer ou être réduites, mais des systèmes de paiement, la supervision, des statistiques, la gestion des réserves et des mécanismes de liquidité demeurent nécessaires. La Banque centrale de l’Équateur, par exemple, conserve plusieurs de ces tâches au sein d’une économie officiellement dollarisée.
Dollarisation de facto
La monnaie nationale conserve son statut légal, tandis que les ménages et les entreprises utilisent une monnaie étrangère par choix pratique. Celle-ci peut dominer certains paiements, servir de référence pour les prix ou les salaires, ou être utilisée comme réserve de valeur.
Elle apparaît généralement lorsque le public se méfie de la capacité de la monnaie locale à préserver son pouvoir d’achat. Elle ne requiert aucune décision formelle de l’État et peut progresser de façon inégale : un commerce peut encaisser en monnaie locale, un loyer être fixé en dollars et l’épargne être conservée dans les deux devises.
Dollarisation financière
Elle existe lorsque les dépôts, les crédits ou d’autres actifs et passifs sont libellés en monnaie étrangère. Cela ne signifie pas nécessairement que cette monnaie soit utilisée au quotidien dans les commerces ou pour les salaires.
Cette modalité introduit un risque particulier. Si une personne ou une entreprise perçoit des revenus en monnaie locale, mais doit rembourser une dette en dollars, une dépréciation peut alourdir brutalement le poids réel de ses obligations. C’est pourquoi la coexistence de monnaies n’élimine pas à elle seule le risque de change : elle peut le reporter sur les bilans privés.
Pourquoi un pays envisagerait-il de se dollariser ?
La raison principale est souvent la recherche d’une règle monétaire plus crédible. Lorsqu’une autorité a financé des déficits par l’émission monétaire, toléré une inflation persistante ou modifié à plusieurs reprises ses engagements, lui retirer la faculté de créer de la monnaie nationale peut rendre plus difficile la répétition de ces comportements.
Dans une dollarisation intégrale, il n’existe plus de monnaie locale susceptible d’être dévaluée face à la monnaie adoptée. Cela élimine ce risque nominal pour les contrats convertis et peut faciliter le calcul économique. Une entreprise qui encaisse et paie dans la même monnaie fait face à moins d’incertitude quant à cette ancienne parité.
Elle peut également réduire certains coûts de conversion et favoriser l’intégration commerciale et financière avec la zone de la monnaie d’ancrage. Cependant, des taux d’intérêt plus faibles, davantage d’investissements ou une croissance plus forte ne découlent pas automatiquement du changement monétaire. Le risque souverain, le défaut de paiement, l’insécurité juridique et la mauvaise allocation du crédit continuent d’exister.
La dollarisation n’élimine pas non plus toute inflation. Elle peut rapprocher l’évolution monétaire de celle de la devise adoptée, mais les prix intérieurs continuent de varier en fonction des impôts, des coûts logistiques, de la productivité, de la rareté, de la concurrence ou de chocs externes. Stabilité monétaire ne signifie pas prix immobiles, et encore moins prospérité garantie.
Ce que l’on cède en échange
Adopter une monnaie étrangère restreint certains abus, mais cette restriction comporte des coûts concrets.
Politique monétaire et capacité d’ajustement
Le pays ne décide plus de la quantité de monnaie de base ni des taux directeurs de sa monnaie. Ces décisions incombent à l’autorité émettrice, qui agit selon les besoins de sa propre économie. Si les cycles des deux économies divergent, la politique de la monnaie d’ancrage peut s’avérer trop restrictive ou trop expansionniste pour le pays dollarisé.
Face à un choc particulier, il n’est plus possible de dévaluer la monnaie nationale. L’ajustement retombe alors avec une plus grande intensité sur les prix et salaires internes, l’emploi, l’activité, les dépenses publiques, la mobilité du travail et les flux de capitaux. Que cette solution soit préférable dépend, entre autres choses, du degré auquel l’ancien pouvoir discrétionnaire monétaire était préjudiciable et de la flexibilité disponible par d’autres voies.
Seigneuriage et coût de transition
Émettre de la monnaie génère un revenu appelé seigneuriage. Dans une dollarisation intégrale, l’État renonce à ce flux et doit acquérir la monnaie de substitution au moyen de réserves ou d’autres actifs réels. Il n’existe pas de coût universel : il dépend de la base monétaire, du modèle choisi et des conditions initiales.
La transition exige, de surcroît, des règles pour convertir les dépôts, les crédits, les salaires, les impôts, les prix et les registres comptables. Elle impose également de déterminer comment les espèces seront fournies et ce qu’il adviendra des contrats existants. Une conversion mal conçue peut redistribuer la richesse entre débiteurs et créanciers ou aggraver la fragilité bancaire.
Liquidité en période de crise
Une banque centrale disposant de sa propre monnaie peut créer des liquidités pour endiguer une panique bancaire, bien que le faire sans limites engendre aussi des risques. En régime de dollarisation, aucune autorité nationale ne peut fabriquer librement la monnaie d’ancrage. La Réserve fédérale, par exemple, n’acquiert pas pour autant l’obligation de renflouer ou de superviser les banques d’un autre pays.
La protection financière doit s’appuyer sur des ressources préalablement disponibles : réserves, fonds de liquidité, assurances des dépôts provisionnées, lignes de crédit externes et procédures de résolution bancaire. Le cadre peut être solide, mais la limite matérielle demeure.
Avertissement : Restreindre l’émission n’élimine pas les déséquilibres budgétaires. Un gouvernement peut toujours accumuler de la dette, retarder des paiements ou faire pression sur le système bancaire s’il dépense de manière insoutenable.
Ce que la dollarisation n’est pas
Plusieurs politiques monétaires se ressemblent en surface, mais répartissent différemment les engagements et les risques.
- Taux de change fixe : il conserve une monnaie nationale et promet de l’échanger à une parité déterminée. Cette parité peut être modifiée ou abandonnée. Dans la dollarisation officielle, la monnaie nationale cesse d’exister en tant qu’unité distincte, ce qui rend la réversion plus coûteuse.
- Caisse d’émission : elle maintient une monnaie nationale convertible à un taux fixe et normalement adossée à des réserves. L’autorité émet toujours un passif monétaire propre ; ce n’est pas le cas dans une dollarisation intégrale.
- Convertibilité : elle décrit une promesse d’échange, mais ne suffit pas à caractériser le dispositif. Il faut déterminer quelle monnaie est émise, quelle couverture existe et selon quelles règles le dispositif peut être modifié.
- Concurrence des monnaies : elle permet à différentes monnaies de coexister et aux personnes de choisir entre elles. La dollarisation officielle, en revanche, peut instaurer une monnaie étrangère comme cours légal. L’une des politiques privilégie le choix ; l’autre sélectionne un standard.
Dans une perspective libérale, la question pertinente n’est ni de défendre le pouvoir discrétionnaire par principe, ni de le remplacer par un slogan monétaire. Il importe de savoir quelles règles protègent le mieux les contrats, limitent le pouvoir arbitraire et permettent aux personnes de coordonner leurs décisions. L’indépendance de la banque centrale et la dollarisation sont des réponses institutionnelles différentes au problème de la crédibilité.
Comment évaluer une proposition de dollarisation
Un jugement responsable devrait commencer par l’examen des conditions concrètes et non par une liste abstraite d’avantages et d’inconvénients :
- Point de départ monétaire. Quel niveau d’inflation, de substitution monétaire et de défiance constate-t-on ? Les contrats sont-ils déjà partiellement dollarisés ?
- Soutenabilité budgétaire. L’État peut-il financer ses obligations sans recourir à l’émission monétaire, à une dette croissante, à des arriérés de paiement ou à la coercition envers les banques ?
- Solidité financière. Comment couvrira-t-on les besoins de liquidité et comment traitera-t-on les institutions insolvables ? Les réserves et la supervision sont-elles suffisantes ?
- Règles de transition. Comment s’effectuera la conversion des contrats, des dépôts, des salaires, des prix et des comptes publics ? Qui assume les coûts et les risques de ce basculement ?
- Capacité d’ajustement. Les marchés, les finances publiques et les prix intérieurs sont-ils flexibles face à des chocs qui n’affectent pas de la même manière l’émetteur de la monnaie ?
- Cadre juridique. La propriété, les contrats et la concurrence sont-ils protégés ? Une monnaie crédible ne compense ni des règles imprévisibles ni des institutions faibles.
Critère d’évaluation : La question n’est pas seulement de savoir si la monnaie adoptée est plus stable, mais si l’ensemble budgétaire, bancaire et juridique peut soutenir le nouveau régime lorsqu’une crise survient.
La dollarisation peut fermer une voie aux abus monétaires et offrir une unité de compte plus fiable. Dans le même temps, elle ne remplace ni la discipline budgétaire, ni la protection des contrats, ni la solvabilité bancaire, ni les réformes qui stimulent la productivité. Sa valeur dépend précisément de cette combinaison : une règle monétaire peut limiter le pouvoir, mais elle ne saurait accomplir à elle seule le travail de toutes les autres institutions.
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