スタグフレーションとは何か、なぜ是正が難しいのか

スタグフレーションは、通常は異なる対応を必要とする二つの問題、すなわち高いインフレと、経済活動の弱さや停滞が重なる状態です。物価が急速に上がる一方で、生産、雇用、所得の勢いが失われます。

この言葉を使うために、正式な景気後退に入っている必要はありません。以前より経済成長が少し鈍っただけでも不十分です。中心にあるのは、大きなインフレ圧力と著しい経済の弱さが、長期にわたって併存するという考え方です。

要点：スタグフレーションは、単に厄介なインフレでも、どのような景気後退でもありません。上がる物価と、十分な力強さで成長できない経済との間に生じる対立です。

スタグフレーションの意味

この言葉は、停滞とインフレーションを組み合わせたものです。世界銀行は、この現象を高いインフレと弱い成長の組み合わせと要約しています。

その始まりを厳密に示す世界共通の基準値はありません。判断は、両方の問題の強さ、持続期間、広がりに左右されます。一部の価格の一時的な上昇に短期間の減速が伴っても、それが必ずしもスタグフレーションに当たるわけではありません。

この組み合わせが特に有害なのは、二つの方向から家計に打撃を与えるためです。インフレは、一定の金額で買えるものを減らします。同時に、停滞は雇用機会、賃上げ、投資、生産を制約します。

インフレ、景気後退、減速との違い

これらの概念は同時に当てはまることがありますが、同じ意味ではありません。

• インフレ：時間の経過とともに物価水準全般が上昇することです。経済が力強く成長しているときにも起こり得ます。
• 景気後退：経済活動の幅広い低下です。低いインフレ、安定した物価、さらにはデフレのもとでも起こり得ます。
• 減速：以前より成長が遅くなることです。それでも経済は、相応のペースで拡大を続けている場合があります。
• スタグフレーション：高いインフレと、弱い、または停滞した経済活動が、無視できない期間にわたって併存することです。

したがって、急成長から緩やかな成長へ移った経済が、自動的にスタグフレーションに陥るわけではありません。インフレ率が高くても、生産と雇用が力強い動きを維持している経済も同様です。

重要な区別：高いインフレはスタグフレーションを意味しません。景気後退も同じです。この言葉が役に立つのは、物価と経済活動の間に、実際に同時進行する緊張があることを表す場合だけです。

スタグフレーションはどのように起こるのか

典型的な原因の一つが、負の供給ショックです。これは、生産を割高にしたり制限したりする攪乱を指します。例えばエネルギーのコストが急上昇すると、多くの財を輸送し製造する費用が増えます。企業は価格を上げたり、生産を減らしたり、その両方を行ったりする可能性があります。

欧州中央銀行は、こうしたショックがインフレ率を押し上げる一方で、生産を潜在的な水準より低くすることがあると説明しています。需要の拡大による好況とは異なり、ここでは物価と経済活動が不利な方向へ動きます。物価は上がり、経済活動は弱まるのです。

ただし、最初のショックだけでは、問題がどれほど続くかを説明できません。値上がりが一時的で波及しなければ、物価水準が高いまま残っても、その後インフレ率は落ち着く可能性があります。持続性は、期待、賃金や価格の設定、新たなショック、当局の対応などの要因に左右されます。

金融・財政面の不均衡、生産の調整を難しくする制約、矛盾するシグナルを送る政策も影響する場合があります。これらの要因が、すべての局面を同じように引き起こすわけではありません。個々の事例を理解するには、何が圧力を生み出したのか、何がそれを増幅させたのか、何がその是正を妨げたのかを分けて考える必要があります。これらの仕組みは、インフレの原因でより詳しく説明しています。

家計と企業にどのような影響を与えるのか

スタグフレーションのもとでは、家計は所得や雇用機会が圧迫されているまさにそのときに、より多くを支払います。貯蓄に回す余裕が少ない人は、資源のより大きな割合を生活必需品に充て、購買力の低下から身を守る余地も小さいため、特に影響を受けやすくなります。

企業も難しい判断に直面します。売上の勢いが弱まる一方で、投入財が値上がりする可能性があります。コストを価格に転嫁する企業もあれば、利幅、投資、採用、生産を減らす企業もあります。また、不確実性によって、どの事業が採算に合うか、どの価格変化が実際の希少性を反映し、どれが全般的なインフレを反映するかを計算しにくくなります。

よく見られる兆候としては、次のようなものがあります。

• 高い、または持続的なインフレ。
• 弱い成長、または生産の停滞。
• 雇用や実質所得の悪化。
• 投資の減少と企業の不確実性の増大。

どの指標も、単独では十分ではありません。判断には全体を観察し、なぜこれらの条件が重なっているのかを理解する必要があります。

なぜ是正がこれほど難しいのか

物価が安定した景気後退では、需要を刺激することで経済活動を支えられる場合があります。過剰な需要によるインフレでは、支出を抑えることで物価への圧力を弱められる場合があります。スタグフレーションは、それぞれの対応が問題のもう一方の側面を悪化させ得るため、この論理を複雑にします。

金利を引き上げて需要を抑えることは、インフレの抑制に役立つ可能性がありますが、短期的には投資、消費、雇用をさらに弱めることもあります。無差別に経済活動を刺激すれば需要を支えられるかもしれませんが、インフレを長引かせるリスクがあります。

要点：スタグフレーションに対する自動的な処方箋はありません。対応は、問題が一時的な供給不足、需要圧力、安定した基準を失った期待、あるいは複数の要因の組み合わせから生じているのかによって異なります。

生産能力の向上を目指す政策は供給制約を緩和し得ますが、通常は時間がかかります。また、不安定なルール、特権、参入障壁、一貫性のない介入は、企業や労働者の適応を難しくする場合があります。自由主義の観点からは、これは予測可能な制度、競争、金融・財政規律の重要性を一層強めます。それは原因の診断に代わるものではありません。すでに調整を試みている経済に、さらに障害を加えることを避けるためのものです。

七十年代の例

スタグフレーションは、特に米国やその他の先進国における1970年代と結び付けられるようになりました。石油ショックはコストを押し上げ、成長に悪影響を及ぼしましたが、唯一の原因ではありませんでした。

連邦準備制度が記録した大インフレの歴史も、金融政策、財政不均衡、生産性の問題、食品価格、インフレ期待の影響を指摘しています。この局面は、単一原因の説明を慎重に見るべき理由を示しています。ショックが問題を引き起こしたり激化させたりする一方、その持続性は他の意思決定によって決まる場合があります。

スタグフレーションという言葉が適切なとき

この言葉は、高く持続的なインフレと経済活動の著しい弱さという、特定のマクロ経済の組み合わせを理解するのに役立つときに有用です。あらゆる値上がりや、一時的な減速のすべてに使うと、正確さが失われます。

正しく使うには、三つの問いに答える必要があります。インフレはどれほど広範で持続的なのか。経済はどれほど弱いのか。そして、どの仕組みが両方の問題を長引かせているのか。スタグフレーションの是正が難しいのは、まさに、その答えを一つの原因や即効性のある解決策に収められることがほとんどないためです。