يسعى التحوط إلى تقليص التعرض للتحركات السعرية المعاكسة. ومع ذلك، فإن الأداة المختارة للتحوط لا تتحرك دائمًا بالتطابق التام مع حركة السلعة أو الأصل أو السعر المعني. يُدخل هذا الفارق مخاطر الأساس: وهو احتمال أن تتغير العلاقة بين التعرض وأداة تحوطه على نحو غير متوقع.
ولا يعني هذا بالضرورة فشل عملية التحوط؛ إذ قد تكون عوّضت الجزء الأكبر من الحركة السعرية، ومع ذلك تركت ربحًا أو خسارة متبقية. ويساعد استيعاب هذا الفارق المتبقي في تقييم التحوط بناءً على نتيجته الصافية، لا بناءً على التوقع الخاطئ بإمكانية إزالة حالة عدم اليقين بأكملها.
الأساس ليس هو نفسه مخاطر الأساس
في التحوط بالعقود الآجلة، يُعرَّف الأساس بأنه الفارق بين السعر الفوري وسعر العقد الآجل ذي الصلة. وفي هذا المقال نعتمد المعادلة التالية:
الأساس = السعر الفوري − سعر العقد الآجل
إذا كان السعر الفوري 100 وسعر العقد الآجل 98، فإن الأساس يساوي 2. ومن المفيد توضيح هذا الاصطلاح الحسابي لأن بعض المصادر تحسب الفارق بالاتجاه المعاكس؛ والظاهرة الاقتصادية هي نفسها، لكن الإشارة الحسابية تختلف.
يمثل الأساس فارقًا يمكن رصده في لحظة زمنية معينة. أما مخاطر الأساس، على النقيض من ذلك، فهي حالة عدم اليقين بشأن كيفية تغير هذا الفارق طوال فترة بقاء التحوط قائمًا. وتميّز لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) تحديدًا بين الأساس ومخاطر اتساعه أو تضييقه على نحو غير متوقع.
فكرة أساسية: الأساس مقياس؛ أما مخاطر الأساس فهي عدم اليقين بشأن تطوره.
عندما يتحرك التعرض والعقد الآجل بالمقدار ذاته، يمكن أن يكون التعويض قريبًا جدًا من المتوقع. أما إذا تحركا بنسب مختلفة، فإن التحوط يترك نتيجة متبقية. ومن هذا المنطلق، فإن التحوط يستبدل بجزء من مخاطر السعر المطلق المخاطر النسبية بين سعرين.
لماذا تتغير العلاقة بين الأسعار
قد يبدو التعرض الفعلي وعقد التحوط متكافئين دون أن يكونا متطابقين. وتتضمن المصادر المعتادة لعدم التطابق ما يلي:
- الأصل أو المنتج: التحوط لتعرض معين باستخدام عقد قائم على أصل ذي صلة، ولكنه غير متطابق معه.
- الجودة: قد تحصل الخصائص أو الدرجات المختلفة على أسعار متفاوتة.
- الموقع الجغرافي: تؤثر تكاليف النقل والتخزين والظروف المحلية في السعر الفوري دون أن تغيّر سعر العقد الآجل بالقدر ذاته.
- العملة: قد يتضمن التعرض والعقد مكونات صرف أجنبي مختلفة.
- الكمية: يترك المركز الصغير جدًا جزءًا من التعرض مكشوفًا؛ في حين أن المركز الكبير جدًا قد يخلق تعرضًا إضافيًا.
- تاريخ الاستحقاق: قد لا يتطابق تاريخ العقد مع وقت شراء التعرض أو بيعه أو تقييمه.
تعكس هذه العوامل أن الأسعار تختزل معلومات متباينة؛ إذ يمكن أن يستجيب السعر المحلي للندرة أو العوامل اللوجستية أو الجودة، بينما يدمج العقد الآجل ذو النطاق الأوسع ظروف سوق أخرى. ويرتبط هذا التشتت في الظروف بـ المعلومات المشتتة التي ينسقها نظام الأسعار.
وفي بعض العقود القابلة للتسليم والمقارنة، يميل السعر الفوري وسعر العقد الآجل إلى التقارب مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، كما توضح CME Group. لكن هذا الاتجاه لا يضمن تحوطًا دقيقًا: فالعديد من المراكز تُغلق قبل تاريخ الاستحقاق، وأخرى تستخدم عقودًا لا تعدو كونها بدائل للتعرض الفعلي.
مثال على التعويض غير المكتمل
لنفترض أن مشتريًا يدرك أنه سيحتاج إلى شراء سلعة ما في وقت لاحق، ويخشى ارتفاع سعرها. وللحد من هذا التعرض، يتخذ مركزًا في العقود الآجلة تزداد قيمته إذا ارتفع السعر.
في البداية:
- السعر الفوري: 100؛
- سعر العقد الآجل: 98؛
- الأساس: 100 − 98 = 2.
عند إغلاق التحوط:
- السعر الفوري: 120؛
- سعر العقد الآجل: 116؛
- الأساس: 120 − 116 = 4.
ارتفعت تكلفة السلعة بمقدار 20، لكن مركز العقود الآجلة حقق ربحًا قدره 18. ويعوض ربح العقد الآجل جزءًا كبيرًا من الارتفاع في السعر، وإن لم يكن كله. وتبلغ التكلفة الصافية 102: أي الـ 120 المدفوعة نقدًا بالسعر الفوري مطروحًا منها الـ 18 المحققة من أرباح العقود الآجلة.
والفارق السلبي المتبقي هو 2، وهو يتطابق مع تعزز الأساس الذي ارتفع من 2 إلى 4. لم يكن التحوط عديم الفائدة؛ إذ جنب المشتري 18 نقطة من أصل 20 نقطة من الزيادة. لكنه لم يكن مثاليًا أيضًا، لأن العلاقة بين السعرين تغيرت.
فكرة أساسية: ينبغي الحكم على التحوط بمقدار ما يخفضه من صافي التعرض، لا بما إذا كان يحقق تعويضًا رياضيًا مثاليًا.
وتتوقف إشارة الأثر على الاصطلاح الحسابي المستخدم، واتجاه التحوط، وما إذا كان الأساس يتعزز أو يضعف. ولهذا السبب، فإن الأسلم هو تتبع نتيجة التعرض ونتيجة العقد كل على حدة، ثم حساب النتيجة الصافية لاحقًا.
الارتباط لا يعني التطابق
يشير الارتباط المرتفع إلى أن سعرين يميلان عادة إلى التحرك في الاتجاه نفسه أو على نحو مترابط. إلا أنه لا يضمن تغيرهما نقطة بنقطة، ولا الحفاظ الدائم على الفارق السعري ذاته.
فعلى سبيل المثال، قد يرتفع عقد آجل دولي وسعر محلي معًا. ومع ذلك، قد يؤثر اضطراب لوجستي أو تغير في الجودة في السعر المحلي وحده. ويمكن للارتباط التاريخي أن يوجه اختيار أداة التحوط، لكنه لا يضمن ما سيكون عليه الأساس في المستقبل.
تحذير: إن السلوك المشترك في الماضي لا يلغي حالات عدم التطابق في الأصل أو الموقع أو الجودة أو الكمية أو الجدول الزمني.
ما هي المخاطر التي لا ينبغي الخلط بينها
تختص مخاطر الأساس بالعلاقة بين التعرض والأداة المستخدمة للتحوط منه. وهي ليست مرادفة لمخاطر أخرى قريبة منها:
- مخاطر السوق هي احتمال تكبد خسائر بسبب تحركات عامة أو خاصة في الأسعار. يحاول التحوط تقليص التعرض لمخاطر السوق، لكنه قد يترك مخاطر أساس.
- تشير المخاطر المنتظمة إلى التحركات التي تؤثر في السوق على نطاق واسع ولا تزول بمجرد التنويع البسيط. وهي لا تصف عدم التطابق بين عنصرين في عملية تحوط.
- تنشأ مخاطر الصرف عن تقلبات أسعار الصرف. وقد تكون هي التعرض المراد تغطيته، بينما تظهر مخاطر الأساس إذا كانت أداة التحوط المختارة لا تحاكي ذلك التعرض بشكل جيد.
ولا يثبت كل فارق متبقٍ بذاته وجود خطأ؛ إذ قد يكون الهدف المعقول هو تقليص تقلب كبير محتمل إلى تقلب أصغر وأكثر قابلية للإدارة. وتظهر المشكلة عندما يُفترض أن سعرين قابلان للتبادل دون فحص فروقهما الاقتصادية والتعاقدية.
كيف يمكن تقليصها، دون التعهد باختفائها
عادة ما تتراجع مخاطر الأساس عندما تكون الأداة أكثر شبهًا بالتعرض من حيث الأصل والجودة والموقع والعملة والكمية والتاريخ. كما يساعد التحديد الواضح للسعر المراد تثبيته وتقييم التحوط بناءً على النتيجة الإجمالية المجمعة.
ومع ذلك، فإن التطابق الوثيق لا يحول العقد الآجل إلى يقين. فالعقود تتيح نقل المخاطر وإعادة توزيعها بين أطراف مستعدة لتحملها بموجب شروط معلومة؛ لكنها لا تلغي نقص المعلومات ولا التغيرات في الظروف.
والدرس المستفاد هنا هو درس في الحيطة والحذر: التحوط أداة لتطويق عدم اليقين والحد منه، وليس ضمانة ضده. ويتيح إدراك مخاطر الأساس بناء توقعات أكثر واقعية، ومقارنة البدائل التعاقدية على نحو أفضل، مع الاحتفاظ بمسؤولية ما لا يغطيه العقد.
مشاركة