لنفترض أن سلطة ما حددت سعر الدولار عند 100 وحدة من العملة المحلية، لكنه يُتداول في سوق أخرى قابلة للمقارنة بسعر 150. الفارق الاسمي يبلغ 50 وحدة. وبحسابه بالنسبة إلى السعر الرسمي، تصبح فجوة سعر الصرف 50%.
يبدو الحساب أولياً، لكن تفسيره ليس كذلك. فقبل استنتاج أن العملة مقومة بأعلى من قيمتها، أو أنه سيكون هناك مزيد من التضخم، أو أن سعراً بعينه هو السعر «الحقيقي»، ينبغي التساؤل عن الأسواق المقارنة، وعمن يمكنه التعامل فيها، ووفق أي قواعد.
ما هي فجوة سعر الصرف
تُعرَّف فجوة سعر الصرف بأنها الفارق بين سعري صرف يتعايشان للعملة نفسها. وتُقارن عادة بين سعر رسمي وآخر بديل أو موازٍ، رغم أنها قد تقيس أيضاً التفاوت بين سعرين رسميين يُطبقان لأغراض مختلفة.
ولكي تكون المقارنة صحيحة، يجب أن يشير السعران إلى:
- العملة الأجنبية والعملة المحلية نفسيهما؛
- اللحظة الزمنية أو الفترة نفسها؛
- العرف الحسابي نفسه — على سبيل المثال، عدد وحدات العملة المحلية مقابل الدولار —؛
- معاملات قابلة للمقارنة بصورة معقولة.
كما يجدر مقارنة الجانب نفسه من التسعير. والأسلوب الأكثر وضوحاً ودقة هو استخدام نقطة المنتصف بين الشراء والبيع في كل سوق. وبذلك يُتجنب الخلط بين الفجوة بين الأسواق والهامش الذي يتقاضاه الوسيط داخل أحدهما. ويميز دليل ميزان المدفوعات الصادر عن صندوق النقد الدولي بين المعاملات المنفذة بالأسعار الرسمية وتلك التي تجري في الأسواق الموازية، ويوصي بمعالجتها بصورة منفصلة.
يصف مصطلح الموازي مساراً يختلف عن المسار الرسمي، ولا يحدد بمفرده وضعه القانوني. فبحسب البلد، يمكن أن ينشأ السعر البديل في سوق مسموح بها، أو مقبولة ضمنياً، أو مقيدة، أو محظورة.
فكرة أساسية: لا تقارن الفجوة مجرد رقمين، بل تقارن أسعاراً تشكلت في ظل أسواق وشروط نفاذ وقواعد قد تكون متباينة.
كيف تُحسب
إذا كان السعران معبرين بوحدات العملة المحلية مقابل وحدة واحدة من العملة الأجنبية، فإن إحدى الصيغ الشائعة هي:
الفجوة المئوية = ((السعر البديل − السعر الرسمي) / السعر الرسمي) × 100
للمقام أهمية. فهذه الصيغة تتخذ من السعر الرسمي أساساً، وتجيب عن مدى ارتفاع سعر العملة الأجنبية في السوق البديلة مقارنة بالسوق الرسمية. وتطلق الأدبيات الاقتصادية على هذا المقياس اسم علاوة السوق الموازية؛ ويدرس Agénor و Flood هذه العلاوة وعلاقتها بالتوقعات وتوحيد الأسواق.
ولنعد إلى المثال السابق:
- السعر الرسمي: 100 وحدة لكل دولار.
- السعر البديل: 150 وحدة لكل دولار.
- الفارق الاسمي: 150 − 100 = 50.
- الفجوة المئوية: (50 / 100) × 100 = 50%.
وبناءً على ذلك، يزيد سعر الدولار البديل بنسبة 50% عن الرسمي. ولا يصح القول إن كلا المقياسين هو «50» دون تحديد الوحدات: فالأول فارق قدره 50 وحدة نقدية، والآخر علاوة نسبتها 50%.
ولو قُسم الفارق على السعر البديل، لكانت النتيجة 33.3%. وهذا الحساب يجيب عن سؤال آخر: كم ينبغي أن ينخفض السعر البديل، نسبةً إلى قيمته، ليصل إلى السعر الرسمي. وليس أي من العمليتين الحسابيتين خاطئاً، لكنهما غير قابلتين للتبادل فيما بينهما. وللإفصاح عن الفجوة، يجب تحديد الأساس المستخدم والالتزام به.
ما الذي لا ينبغي الخلط بينه وبين فجوة سعر الصرف
تصف عدة تعبيرات متقاربة ظواهر متباينة.
ليست الفارق بين سعر الشراء وسعر البيع
إن الفارق بين سعر الشراء وسعر البيع هو الاختلاف بين السعر الذي يشتري به وسيط ما العملات الأجنبية والسعر الذي يبيعها به داخل السوق نفسها. أما الفجوة فتقارن الأسعار بين أسواق أو قطاعات مختلفة. ومقارنة سعر الشراء الرسمي بسعر البيع الموازي تخلط بين الأمرين وتؤدي إلى المبالغة في النتيجة أو التقليل منها.
ليست تخفيضاً ولا انخفاضاً في قيمة العملة
الفجوة هي بمثابة لقطة فورية: تقارن بين سعرين في لحظة زمنية محددة. أما تخفيض قيمة العملة وانخفاضها فيصفان حركة السعر بمرور الوقت. وفي النظام الخاضع للإدارة، يُتحدث عادة عن التخفيض عندما تعدل السلطة سعر التكافؤ؛ بينما يُتحدث في النظام الأكثر مرونة عن انخفاض القيمة عندما تفقد العملة قيمتها في السوق.
لا تثبت بمفردها تقويم العملة بأعلى من قيمتها
الأسعار المقارنة هي أسعار اسمية. وتحديد ما إذا كانت العملة مرتفعة أو منخفضة في قيمتها الحقيقية يتطلب النظر في الأسعار النسبية، والإنتاجية، ومتغيرات أخرى. ويمكن لفجوة كبيرة أن تكون مؤشراً على التوتر أو التجزئة، لكنها لا تكفي لإثبات اختلال سعر الصرف الحقيقي.
تحذير: يوفر السعر البديل معلومات عن سعر حدي، لكنه قد يتسم بقلة السيولة أو ارتفاع المخاطر أو اقتصار النفاذ إليه على قلة من المشاركين. ووصفه بأنه «سعر الصرف الحقيقي» يطمس هذه القيود.
لماذا تظهر أسعار صرف متباينة
تنشأ الفجوة عندما يمكن أن يكون للعملة الأجنبية نفسها أسعار مختلفة وتعجز المراجحة عن تسويتها. ففي سوق بلا حواجز، يمكن لشخص أن يشتري دولارات بسعر 100 ويبيعها بسعر 150 حتى يتلاشى هذا الفارق. وإذا استمرت الفجوة، فغالباً ما يكون هناك تكاليف أو مخاطر أو قيود تمنع القيام بذلك بحرية.
يمكن لـ الرقابة على الصرف أن تقيّد من يحق له شراء العملات الأجنبية، أو الكمية المشتراة، أو الغرض منها. كما يمكنها تخصيص أسعار تفضيلية لواردات تُعد ذات أولوية وأسعار أقل ملاءمة لأغراض أخرى. ومن شأن الضرائب والإعانات والودائع المسبقة والتصاريح الإدارية أن تُحدث آثاراً مماثلة لنظام أسعار الصرف المتعددة، كما يوضح Saúl Lizondo في دراسة لصندوق النقد الدولي.
لكن القيود ليست التفسير الوحيد المحتمل، إذ تؤثر أيضاً عوامل أخرى:
- شح العملات الأجنبية في المسار الرسمي؛
- تكلفة المعاملات ومخاطرها في المسار البديل؛
- عدم اليقين بشأن السياسة النقدية والمالية؛
- توقعات خفض قيمة العملة أو التعديلات التنظيمية؛
- الفروق في السيولة، والآجال، وإمكانية النفاذ بين الأسواق.
قد يسعى السعر التفضيلي إلى تحقيق هدف توزيعي، مثل خفض تكلفة واردات معينة. وفي الوقت نفسه، يمنح دعماً ضمنياً لمن يحصل على العملة الأجنبية الرخيصة، وقد يلقي بتكلفة ضمنية على من يُستبعد منها. ولا تقتصر المسألة المؤسسية على النوايا، بل ترتبط بمعايير النفاذ، وشفافيتها، وإمكانية الطعن في القرارات التعسفية.
وعندما يعتمد النفاذ على تصاريح استنسابية، يكرس المشاركون الموارد للحصول على هذه الميزة بدلاً من إنتاج القيمة. ويغير فارق الأسعار الحوافز الاقتصادية: فهو يشجع السعي وراء الامتيازات، وتضخيم فواتير الاستيراد، وخفض فواتير التصدير صورياً، أو إعادة البيع، متى ما تجاوز العائد المتوقع التكاليف والمخاطر.
ما الآثار التي يمكن أن تنجم عنها
لا تعمل الفجوة بوصفها قوة مستقلة بذاتها. وتعتمد آثارها على نوعية المعاملات التي تستخدم كل سعر، ومدة استمرار النظام، وتوقعات الأسر المعيشية والشركات.
الأسعار والتضخم. إذا لم يتمكن المستوردون من الحصول على الدولارات الرسمية، فقد يحسبون تكاليف الاستبدال بالاعتماد على سعر بديل. كما يمكن لتوقع تصحيح رسمي مستقبلي أن يؤثر في العقود والأسعار. ومع ذلك، يختلف انتقال أثر سعر الصرف باختلاف البلد والسياق: إذ تُظهر دراسة لصندوق النقد الدولي حول انتقال أثر سعر الصرف إلى الأسعار أنه ليس ثابتاً ولا كاملاً بنسبة واحد إلى واحد. وبالتالي، فإن الفجوة لا تسبب ميكانيكياً كل تضخم.
التجارة الخارجية. يمكن للسعر الرسمي المنخفض أن يحفز الطلب على الواردات المدعومة. وإذا كان على المصدرين توريد حصائل العملات الأجنبية بذلك السعر، فإنهم يتلقون مبالغ أقل بالعملة المحلية مقارنة بالسوق البديلة، وقد تتولد لديهم حوافز لتأجيل المبيعات، أو تعديل تسجيلها، أو توجيهها عبر قنوات أخرى. وتعتمد النتائج الملموسة على القواعد ومدى الامتثال لها.
الاحتياطيات. عندما تبيع سلطة ما العملات الأجنبية بأقل من السعر البديل ويتجاوز الطلب المعروض، يمكنها تقنين النفاذ أو تحمل خسارة الاحتياطيات. غير أن مجرد رصد الفجوة لا يتيح بمفرده معرفة وضع الاحتياطيات ولا التنبؤ بمسارها.
الاستثمار والحساب الاقتصادي. يؤدي وجود سعرين للعملة الأجنبية نفسها إلى جعل اختيار السعر الواجب استخدامه في تقييم التكاليف والإيرادات والأصول أقل وضوحاً. ويزداد عدم اليقين إذا كان النفاذ يعتمد على قرارات متغيرة. وقد يؤدي ذلك إلى تقليص آفاق التخطيط، وزيادة تكلفة التحوط، وتثبيط المشاريع؛ ويكون هذا الأثر أقل وطأة إذا كانت القواعد مستقرة وكل قطاع محدد المعالم بوضوح.
التوزيع والمراجحة. يحصل من يظفر بالعملات الأجنبية بأدنى سعر على ميزة قد تكون كبيرة. وإذا كان التخصيص يفتقر إلى الشفافية، فإن هذا الريع يصب في مصلحة الصلات والسلطة التقديرية. ومن منظور ليبرالي، تكمن المشكلة المركزية في الجانب المؤسسي: فالأسعار المجزأة وامتيازات النفاذ تعرقل التنسيق الطوعي وتضعف المساواة أمام القواعد العامة.
فكرة أساسية: لا تعكس الفجوة المستمرة مجرد فارق في الأسعار، بل تكشف أن الاستجابة لها ليست متاحة للجميع بالقدر نفسه. فالنفاذ هو الذي يحدد من يجني المنفعة ومن يتحمل التكلفة.
ما الذي تشير إليه الفجوة المرتفعة وما الذي لا تشير إليه
يمكن لعلاوة مرتفعة أن تشير إلى أن السعر الرسمي لا يحقق التوازن بين العرض والطلب المتاح وفق شروطه الخاصة. كما يمكن أن تعكس مخاوف من خفض قيمة العملة، أو تدني الثقة بالسياسة المستقبلية، أو علاوة تعوض مخاطر العمل خارج المسار الرئيسي.
ولا تتيح الفجوة تحديد سبب أحادي. فبلدان لديهما النسبة المئوية نفسها قد يختلفان كثيراً في الأنظمة والاحتياطيات وعمق السوق والتوقعات. كما أنها لا تتيح استنتاج المستوى المستقبلي للسعر الرسمي تلقائياً ولا التضخم القادم.
ولتحسين تفسيرها، يجدر النظر في مدتها واتجاهها، وحجم التداول في كل سوق، وقواعد النفاذ، والفارق بين سعر الشراء وسعر البيع، والاحتياطيات، ومجمل السياسات النقدية والمالية. إذ يقدم السعر المنفرد معلومات أقل مقارنة بسلسلة زمنية متسقة مبنية على معاملات قابلة للمقارنة.
كيف يمكن سد الفجوة
يمكن أن يتحقق التقارب إما بارتفاع السعر الرسمي، أو بانخفاض السعر البديل، أو بحركة كليهما. ويُعد توحيد الأسواق دفعة واحدة خياراً متاحاً، في حين يمثل التوحيد التدريجي خياراً آخر. ولكل خيار تبعات على الأسعار النسبية، والعقود، والميزانيات العمومية، والفئات التي كانت تستفيد سابقاً من الأسعار التفضيلية.
قد يؤدي رفع قيد ما إلى الحد من فرص المراجحة، غير أن إغلاق الفارق الظاهر على الشاشات لا يضمن استقراراً دائماً. فإذا استمرت الاختلالات النقدية أو المالية، أو ندرة الاحتياطيات، أو غياب اليقين القانوني، أو توقعات فرض قيود جديدة، فقد تظهر الفجوة مجدداً بشكل آخر. ويؤكد Agénor و Flood على وجه التحديد أن التوقعات بشأن السياسة اللاحقة تؤثر في مسار العلاوة.
يتطلب المخرج المستدام وجود قواعد موثوقة وانسجام بين سياسة سعر الصرف وسائر السياسات الاقتصادية. كما يتطلب الإقرار بشفافية بمن يتحمل تكاليف الاستغناء عن دعم أسعار الصرف، واستخدام أدوات أكثر مباشرة وقابلية للرقابة إذا أُريدت حماية الفئات الهشة.
وخلاصة القول إن فجوة سعر الصرف مؤشر مفيد للأسعار والتوقعات والمؤسسات. فصيغتها تتسع في سطر واحد، لكن معناها يتوقف على كل ما يغفله ذلك السطر. وإذا قِيست بصورة سليمة، فإنها تسهم في رصد التجزئة والتوترات، أما إذا فُسرت بصورة خاطئة، فإنها تحول إشارة جزئية إلى تشخيص كلي.
مشاركة