ماذا يعني أن يُدرّ سند حكومي عائدًا أعلى من غيره؟ قد يكمن جزء من الإجابة في علاوة المخاطر: وهي التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لإقراض جهة إصدار بدلًا من إقراض جهة أخرى تُتخذ مرجعًا.
في الأخبار الاقتصادية، غالبًا ما يشير هذا المصطلح إلى الديون السيادية. غير أن هناك أيضًا علاوات ترتبط بالشركات والعملات واستثمارات أخرى. ولهذا السبب، يحسن البدء بتوضيح دقيق: علاوة المخاطر ليست مقياسًا عامًا أو معدلًا منعزلًا، بل هي مقارنة بين عائدين.
ما هي علاوة المخاطر السيادية
علاوة المخاطر السيادية هي الفارق بين عائد سند صادر عن دولة ما وعائد سند حكومي آخر قابل للمقارنة يُتخذ مرجعًا.
في منطقة اليورو، من المعتاد مقارنة السندات لأجل عشر سنوات بالسند الألماني ذي تاريخ الاستحقاق نفسه، كما تُظهر سلاسل بيانات بنك إسبانيا. وتعمل ألمانيا هنا كمرجع نسبي بفضل خصائص ديونها وسوقها. ولا يعني ذلك أن سنداتها خالية حرفيًا من المخاطر.
وخارج هذا السياق، يمكن استخدام مرجع أو عملة أو أجل استحقاق آخر. لذا يجب التساؤل دائمًا عن الأدوات المالية الخاضعة للمقارنة.
فكرة أساسية: علاوة المخاطر هي سعر نسبي ومتغير. وهي توضح مقدار العائد الإضافي الذي يطلبه السوق مقارنة بمرجع ما، لكنها لا تصدر حكمًا نهائيًا على أي بلد.
كيف تُحسب
المعادلة الأساسية بسيطة:
علاوة المخاطر = عائد السند الخاضع للتحليل − عائد السند المرجعي
يجب أن يكون للسندات تاريخ الاستحقاق نفسه أو تاريخ قريب جدًا منه. فإن مقارنة سند لأجل عشر سنوات بآخر لأجل سنتين من شأنها أن تخلط بين الفارق بين جهات الإصدار والفارق بين الآجال، لأن منحنيات العائد تختلف باختلاف الوقت المتبقي حتى السداد.
لنفترض حالة افتراضية:
- سند البلد الخاضع للتحليل لأجل عشر سنوات يدر عائدًا قدره 5,20 %.
- السند المرجعي لأجل عشر سنوات يدر عائدًا قدره 3,70 %.
- الفارق هو 1,50 نقطة مئوية.
وبناءً على ذلك، تكون علاوة المخاطر 150 نقطة أساس.
ما هي نقاط الأساس
تعادل نقطة الأساس الواحدة 0,01 نقطة مئوية. وعليه:
- 50 نقطة أساس تعادل 0,50 نقطة مئوية.
- 100 نقطة أساس تعادل نقطة مئوية واحدة.
- 150 نقطة أساس تعادل 1,50 نقطة مئوية.
كذلك، فإن علاوة المخاطر ليست العائد الإجمالي للسند. ففي هذا المثال، يدفع البلد الخاضع للتحليل عائد سوق قدره 5,20 %؛ وما الـ 1,50 نقطة إلا الفارق مقارنة بالمرجع فحسب.
العائد والسعر والكوبون ليست الشيء نفسه
الكوبون هو الدفعة الدورية المحددة في شروط السند. أما سعره فقد يتغير عندما يُباع السند ويُشترى. بينما يربط العائد بين المدفوعات المتوقعة والسعر الذي يدفعه المستثمر في السوق.
في السندات ذات الفائدة الثابتة، يتحرك السعر والعائد في اتجاهين متعاكسين: فإذا انخفض السعر، ارتفع العائد؛ وإذا ارتفع السعر، انخفض العائد. وتوضح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) هذه العلاقة بوصفها جزءًا من الآلية الأساسية للدخل الثابت.
لماذا تتغير علاوة المخاطر
لا يوجد سبب واحد لذلك. إذ يمكن أن يعكس الفارق عدة عوامل:
- الجدارة الائتمانية المتوقعة: قد تؤدي الشكوك حول قدرة جهة الإصدار أو رغبتها في الوفاء بديونها إلى زيادة التعويض المطلوب.
- الوضع المالي والاقتصادي: تؤثر مستويات العجز والديون والنمو والاستقرار المؤسسي في التوقعات، على الرغم من أن أيًا منها لا يعمل بمعزل عن الآخر.
- التضخم المتوقع: يمكن أن يؤثر في العوائد التي يقبلها المستثمرون، ولا سيما عندما يتغير الفقدان المتوقع في القوة الشرائية.
- السيولة: قد يتطلب السند الذي يصعب شراؤه أو بيعه علاوة إضافية حتى لو لم تتغير مخاطر التخلف عن السداد بالقدر نفسه.
- عدم اليقين والنفور العالمي من المخاطر: في أوقات التوتر، قد يتجه المستثمرون نحو أسواق أكثر سيولة أو تُعد أكثر أمانًا نسبيًا.
- تحرك السند المرجعي: يتغير الفارق إذا تحرك عائد البلد الخاضع للتحليل، أو عائد السند المرجعي، أو كلاهما معًا.
ويفسر هذا المزيج سبب عدم مطابقة علاوة المخاطر لاحتمالية دقيقة للتخلف عن السداد. إذ تميز دراسات أجراها البنك المركزي الأوروبي، من بين مكونات أخرى، بين علاوات مخاطر الائتمان وعلاوات السيولة الحاضرة في العوائد السيادية.
تحذير: إذا ارتفعت العلاوة، فقد يكون القلق بشأن الجدارة الائتمانية قد تزايد، غير أن هذا المعطى بمفرده لا يثبت هذا السبب؛ إذ قد تكون السيولة، أو البيئة المالية، أو العائد المرجعي قد تغيرت أيضًا.
كيف يمكن أن تؤثر في التمويل
يمكن أن تؤدي علاوة المخاطر المرتفعة باستمرار إلى زيادة تكلفة إصدارات الديون العامة الجديدة مقارنة بالمرجع. ولا يكون الأثر على الميزانية فوريًا في العادة: إذ يعتمد ذلك على حجم الديون التي يتعين على الدولة إعادة تمويلها، وتواريخ الاستحقاق، والشروط التي أُصدرت بموجبها ديونها السابقة.
كما يمكن أن تؤثر في تمويل البنوك والشركات، لكن انتقال هذا الأثر إلى القروض الخاصة ليس تلقائيًا؛ إذ تتدخل في ذلك السياسة النقدية، والمنافسة، والآجال، والمخاطر الخاصة بكل مقترض.
من منظور مؤسسي، يمكن للقواعد المتوقعة والانضباط المالي والحدود الموثوقة للاستدانة أن تسهم في تقليل عدم اليقين الذي يضعه المقرضون في الحسبان عند اتخاذ قراراتهم. لكن العلاوة تظل النتيجة اللامركزية للعديد من العمليات والتوقعات؛ وليست تقييمًا أخلاقيًا صادرًا عن «الأسواق» كما لو كانت شخصًا واحدًا.
كيف تُفسَّر الزيادة أو الانخفاض
يشير اتساع الفارق إلى زيادة التعويض النسبي المطلوب من جهة الإصدار الخاضعة للتحليل. بينما يشير تقلصه إلى العكس. وإلى هذا الحد تنتهي القراءة المباشرة.
ولفهم ما حدث، ينبغي النظر إلى طرفي عملية الطرح. فإذا ظل العائد الوطني عند 5,20 % وارتفع العائد المرجعي من 3,70 % إلى 4,20 %، تنخفض العلاوة من 150 إلى 100 نقطة أساس. ومع ذلك، فإن البلد الخاضع للتحليل لا يمول نفسه بمعدل أقل: فعائده يظل كما هو.
ومن الممكن أيضًا أن ينخفض كلا العائدين، ولكن مع انخفاض عائد السند المرجعي بمقدار أكبر. وفي هذه الحالة، سترتفع العلاوة على الرغم من أن التكلفة المطلقة المرتبطة بالسند الخاضع للتحليل قد انخفضت.
خلاصة: لا تعني العلاوة الأقل بالضرورة تمويلًا أرخص تكلفة، تمامًا كما أن العلاوة الأعلى لا تشير بمفردها إلى تدهور مالي. بل يجب مراقبة العوائد المطلقة والسياق العام.
حدود هذا المؤشر
تُعد علاوة المخاطر أداة مفيدة لتلخيص مقارنة ما، لا لتكون بديلًا عن التحليل. فهي لا تقدم بذاتها معلومات عن هيكل الدين، أو عملة الإصدار، أو الآجال، أو سهولة التداول الفعلية. كما أنها لا تقيس مخاطر أخرى متباينة، مثل مخاطر أسعار الصرف، التي يمكن أن تؤدي إلى خسائر بسبب تحركات العملات.
قبل تفسير أي رقم، يحسن التحقق من المرجع، وتاريخ الاستحقاق، والعملة، والفترة المرصودة. وبعد ذلك، ينبغي فصل مخاطر الائتمان عن المكونات الأخرى، وخاصة السيولة، والتأكد مما إذا كان التغير قد طرأ على السند الخاضع للتحليل، أو السند المرجعي، أو كليهما.
وعند قراءتها على هذا النحو، تقدم علاوة المخاطر إشارة: فهي تُظهر كيف تُقيَّم الفروق في لحظة معينة. ولا تكمن فائدتها في ادعاء أنها تختزل الحقيقة الكاملة حول اقتصاد ما، بل في صياغة مقارنة دقيقة وتحديد الأسئلة التي تظل مفتوحة.
مشاركة