تتلقى الأسرة دخلها وعليها أن تقرر ماذا تفعل به. يبقى جزء منه متاحًا لمشتريات الشهر؛ ويعمل جزء آخر كاحتياطي تحسبًا لظهور أمر طارئ؛ ويمكن إيداع الباقي في وديعة أو في أصل يدر عائدًا. إن الاحتفاظ بالنقود في متناول اليد له ميزة واضحة: فهو يتيح التصرف دون تأخير. ولكن يمكن أن ينطوي أيضًا على تكلفة: التخلي عما كان سيحققه خيار بديل.
يصف تفضيل السيولة هذا الاختيار على وجه التحديد. في نظرية John Maynard Keynes، يعبر هذا المفهوم عن مقدار النقود التي يرغب الجمهور في الاحتفاظ بها بدلًا من استبدالها بأصول أقل سيولة. وهو لا يصف تمسكًا غير عقلاني بالأوراق النقدية، ولا يزعم أن الجميع يريدون مراكمة النقد. بل يشير إلى طلب على الإتاحة الفورية يعتمد على احتياجات الدفع، وعدم اليقين، والتوقعات بشأن الأصول وسعر الفائدة.
فكرة أساسية: يمنح الاحتفاظ بالنقود قدرة فورية على اتخاذ القرار؛ وتكلفته هي العائد البديل الذي يُتخلى عنه.
الإتاحة والعائد: القرار الجوهري
تتيح النقود الدفع، وغالبًا ما تعمل كمرجع للتعبير عن الأسعار والديون. وتميزها هذه الإتاحة عن الاستثمار الذي قد يتوجب بيعه، أو الذي له أجل استحقاق، أو قد يفقد قيمته قبل تحويله إلى وسائل دفع.
أما المقابل فهو تكلفة الفرصة البديلة. إذا كان الرصيد النقدي لا يدفع فائدة وكان أصل مماثل يفعل ذلك، فإن الاحتفاظ بالرصيد يعني تفويت الحصول على ذلك العائد. وكلما زاد الفارق بين العائدين، زاد الحافز —مع بقاء العوامل الأخرى على حالها— لتقليص الحصة المحتفظ بها كنقود.
ليست المقارنة واضحة وبسيطة دائمًا. فبعض الودائع تدفع فوائد؛ وبيع أصل ما قد يرتب تكاليف؛ والقيمة المستقبلية للاستثمار غير مؤكدة. والمهم هو المزيج المحدد من العائد، وسهولة الاستخدام، والمخاطر، وإمكانية التحويل.
كما أن للريع والنشاط أهمية أيضًا. فالأسرة التي يتعين عليها سداد مدفوعات أكثر أو الشركة ذات حجم العمليات الأكبر تحتاج عادةً إلى أرصدة أكبر. ويمكن للوصول إلى الائتمان، ووتيرة تلقي الدخل، وتنظيم أنظمة الدفع أن تعدل تلك الحاجة. ويربط هذا المنظور تفضيل السيولة بـ الطلب على النقود، رغم أنه لا يستنفد جميع محدداته.
ثلاثة أسباب للاحتفاظ بأرصدة نقدية
في الفصل 15 من النظرية العامة، جمع Keynes تفضيل السيولة في ثلاثة دوافع عامة: المعاملات، والاحتياط، والمضاربة. وهي طرق لفهم أسباب الاحتفاظ بالنقود، وليست صناديق مغلقة بإحكام ولا أنواعًا مختلفة من العملة.
سداد المعاملات المعتادة
ينشأ دافع المعاملات من الفارق الزمني بين المقبوضات والمدفوعات. فالأسرة في المثال لا تنفق كامل دخلها في يوم استلامه: بل تحتفظ بجزء منه للطعام والنقل والخدمات وسائر المشتريات. وتفعل الشركة شيئًا مماثلًا عند الاحتفاظ بأموال للأجور والموردين ونفقات التشغيل.
ميّز Keynes ضمن هذا الدافع بين الاحتياجات المرتبطة بالدخل الشخصي وتلك المرتبطة بالنشاط التجاري. وفي كلتا الحالتين، تبقى النقطة الجوهرية هي نفسها: التبادلات لا تحدث كلها في وقت واحد، لذا من الملائم توفير جسر نقدي بين التدفقات الداخلة والخارجة.
الاستجابة لما لم يكن متوقعًا
يغطي دافع الاحتياط الطوارئ غير المتوقعة. فقد يبرر إصلاح غير متوقع، أو تأخر في التحصيل، أو فرصة تتطلب قرارًا سريعًا، الاحتفاظ باحتياطي يسهل الوصول إليه. ومن ثم تحتفظ الأسرة بهامش غير مخصص لشراء معين، لكنه يقلل من تكلفة مواجهة أي مفاجأة.
يمكن لعدم اليقين أن يرفع من قيمة تلك المرونة، على الرغم من أنه لا يولد استجابة متطابقة في كل الظروف. فإذا كان الناس لا يثقون في عملة ما، على سبيل المثال، فقد يبحثون عن السيولة المتاحة في عملة أخرى أو في أصول يسهل تحويلها. والرغبة في السيولة لا تعني بالضرورة الرغبة في مزيد من وحدات العملة المحلية.
الانتظار قبل شراء أصول أخرى
يشير دافع المضاربة إلى قرار الاحتفاظ بالنقود أثناء تقييم البدائل المالية. وفي إطار Keynes، يمكن للتوقعات بشأن مسار سعر الفائدة وأسعار السندات أن تجعل المرء يفضل الانتظار: فشراء سند قبيل انخفاض متوقع في سعره سيتسبب في خسارة.
لا تعني «المضاربة» هنا الرهان المتهور. بل تعني أن خيار المحفظة الاستثمارية يدمج رأيًا حول المستقبل. فقد تترك الأسرة مؤقتًا جزءًا من مواردها في صورة نقود لأنها ترى أن العائد المتاح غير كافٍ أو أن مخاطر تحريكها في تلك اللحظة مفرطة.
تمييز مفيد: يمكن للدوافع الثلاثة أن تتعايش في الرصيد نفسه. فالحساب المصرفي لا يحمل بطاقات تمييز تفصل النقود المخصصة للمدفوعات والطوارئ والانتظار.
كيف يرتبط بسعر الفائدة
قدّم Keynes سعر الفائدة بوصفه مكافأة التخلي عن السيولة لفترة زمنية معينة. وفي مخططه، تسهم كمية النقود وتفضيل الجمهور للاحتفاظ بها في تحديد سعر الفائدة. ومع وجود عرض نقدي محدد، إذا أراد عدد كبير من الناس الاحتفاظ بأرصدة، فيجب أن يتوفر حافز كافٍ لحملهم على قبول أصول أخرى.
وتعمل العلاقة أيضًا من خلال تكلفة الفرصة البديلة. فعندما يرتفع عائد البدائل المماثلة، يصبح الاحتفاظ بنقود ذات عائد ضئيل أو معدوم أكثر كلفة نسبيًا. وتميل الصياغة المعاصرة للطلب على النقود إلى التعبير عن هذا القرار بوصفه خيارًا للمحفظة الاستثمارية، مع إيلاء الاهتمام للفارق بين العوائد، وليس فقط لمعدل فائدة منفصل.
وهذا لا يعني أن أي زيادة في كمية النقود تقلل الفائدة تلقائيًا، ولا يعني وجود سلسلة آلية تمتد من الفائدة إلى الاستثمار والتوظيف. فالتوقعات قد تتغير والطلب على الأرصدة قد يمتص جزءًا كبيرًا من النقود الإضافية. علاوة على ذلك، تتضمن معدلات الفائدة الملاحظة الأجل، ومخاطر التخلف عن السداد، والتضخم المتوقع، والتنظيم والمؤسسات. إن تفضيل السيولة يلقي الضوء على جزء من الآلية؛ لكنه لا يحل محل نظرية كاملة لجميع معدلات الفائدة.
المثال، بوصفه قرارًا واحدًا
لنعد إلى الأسرة. يؤدي رصيدها المتاح أولًا وظيفة تشغيلية: تغطية المدفوعات حتى موعد الدخل التالي. وعلى هذا الأساس، تضيف وسادة أمان للمفاجآت غير المتوقعة. وبعد ذلك، تقارن النقود المتبقية بوديعة تدر فائدة أو بسند.
إذا كان الأصل يقدم عائدًا ضئيلًا وكان بيعه قبل الأوان مكلفًا، فإن الإتاحة تكون أرجح وزنًا. وإذا تحسن العائد وثقت الأسرة بأنها لن تحتاج إلى تلك الأموال، فقد تقبل بسيولة أقل. وأي تغيير في دخلها، أو في جدول مدفوعاتها، أو في توقعاتها يغير هذا التوزيع، حتى لو لم تتغير ثروتها الإجمالية.
إن الطلب على النقود، بهذا المعنى، يعني الرغبة في الاحتفاظ بأرصدة، وليس الرغبة في زيادة الإنفاق. كما أنه لا يعني اختفاء النقود عندما يشتري شخص ما أصلًا: بل تنتقل إلى يدي البائع. وتسعى النظرية إلى تفسير الشروط التي تجعل الكمية المتاحة متوافقة، بالنسبة لمجموع الجمهور، مع الأرصدة التي يرغب كل طرف في الاحتفاظ بها.
مفاهيم متقاربة لا تعني الشيء نفسه
يمكن لعدة تعبيرات متشابهة أن تشوش الفكرة:
- السيولة لأصل ما هي السهولة التي يمكن بها استخدامه أو تحويله إلى وسائل دفع دون خسارة كبيرة. أما تفضيل السيولة فهو قرار بشأن مقدار القيمة المحتفظ بها في شكل نقدي.
- علاوة السيولة هي تعويض مطلوب لتحمل سهولة أقل في البيع أو التحويل. وليست اسمًا آخر لالطلب على النقود في النظرية الكينزية.
- يقارن التفضيل الزمني بين تقييم السلع المتاحة في أوقات مختلفة. أما تفضيل السيولة فيعنى بالطريقة التي تُحفظ بها الموارد وبدرجة الإتاحة المرغوبة. ويمكن لكلا المنظورين أن يتدخلا في نظريات سعر الفائدة، لكنهما ليسا متطابقين.
- فخ السيولة هو حالة حدية، وليس أي موقف يرغب فيه الناس في الاحتفاظ باحتياطيات مرتفعة. فهو يشير إلى ظروف تمتص فيها الرغبة في الأرصدة كمية أكبر من النقود دون أن يقل سعر الفائدة بفعالية.
تحذير: لا يكفي التفضيل المرتفع للسيولة لتشخيص فخ السيولة، ولا يبرر بمفرده إجراءً في السياسة النقدية.
ما تفسره النظرية وأين تجد حدودها
تكمن المساهمة الدائمة لهذا المفهوم في إظهار أن النقود هي أيضًا خيار للمحفظة الاستثمارية. فالناس لا يحتفظون بأرصدة لمجرد القصور الذاتي: بل يقدّرون الخدمات التي توفرها الإتاحة الفورية ويقارنونها بتكلفتها. ويساعد كل من الدخل، والعمليات، وعدم اليقين، والتوقعات على فهم سبب تغير هذا التوازن.
ولكن قياس ذلك أمر صعب. فالابتكارات المالية تجعل الحدود بين النقود والأصول الأخرى غير واضحة: إذ يمكن لحساب يدر فائدة، أو خط ائتمان، أو أداة قابلة للبيع في ثوانٍ، أن تجمع بين سمات كانت منفصلة في السابق. كما أن العلاقة بين الأرصدة، والدخل، وسعر الفائدة ليس بالضرورة أن تظل مستقرة في كل مكان وزمان.
بالإضافة إلى ذلك، تفسر تقاليد أخرى سعر الفائدة من خلال التفضيل الزمني أو سوق الأموال القابلة للإقراض. والاعتراف بهذا الخلاف يمنع تحويل أداة تحليلية إلى استنتاج أيديولوجي. وتساعد نظرية Keynes لتفضيل السيولة على تفسير سبب تمتع الإتاحة بقيمة، وسبب تأثير التوقعات على الطلب على النقود. ولكنها لا تثبت، بمفردها، ما هي السياسة التي ينبغي تبنيها، ولا أن سببًا واحدًا يحكم سعر الفائدة.
إن السؤال المفيد الذي يتركه المفهوم ليس ما إذا كان الجمهور «يحب النقد»، بل ما الذي يحصل عليه عند الاحتفاظ بقدرة دفع فورية وما الذي يتخلى عنه للحصول عليها. وهناك، في المقايضة بين المرونة والعائد، تكمن قوته التفسيرية الحقيقية.
المصادر
- John Maynard Keynes، *The General Theory of Employment, Interest and Money*، الفصل 13 والفصل 15، 1936.
- Seth B. Carpenter وJoe Lange، «الطلب على النقود وأسواق الأسهم»، Federal Reserve Board، 2003.
مشاركة